Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第91期

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—Brenda Ueland 

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国非农就业人数增长触及三个月最高。

 2:  美联储2022年加息次数从2次降至1次。

 3:  美国原油抛储或加大国际油价下行压力。

 4:  亚洲高收益美元债融资利差大幅飙升。

 5:  美联储taper加大海外美元融资压力。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   美伊关系进一步恶化

报告正文

10月美国非农就业人数增加53万人，远高于此前预期的45万人，触及3个月以来最高水平。与此同时，8月非农就业人数从36.6万人上修至48.3万人，9月非农就业人数从19.4万人上修至31.2万人。进入秋季，美国劳动力市场复苏整体好于预期，这不仅促使美联储考虑加快缩减资产购买速度，还会支撑金融市场2022年加息预期。11月议息会议召开以后，金融市场对于2022年加息次数的定价从2次降至1次，2023年加息次数有所增加，未来五年加息次数从6次降至5.5次。美联储主席鲍威尔坚守既有的通胀立场，基本排除了名义通胀压力迫使其更快加速的可能性。美联储更需要内生经济增长驱动的加息操作。截止10月底，全美汽油均价升至3.4美元，触及2014年8月以来最高。汽油价格高企使得家庭消费支出承压，也不利于明年中期选举。拜登政府敦促OPEC组织增产原油的努力收效甚微，抛售战略原油储备成为最可能的备选项，目前美国战略原油储备总规模为6.1亿桶，2018年特朗普政府抛售2300万桶，布伦特油价从83美元跌至60美元。亚洲与北美高收益美元债的最低赎回利差（YTW Spread）升至8.6%，触及10年最高。国内对地产企业的融资的持续收紧，加上中美长债利率持续收敛，亚洲高收益美元债的最低赎回利率（YTW）上行至12.6%；美联储缩减资产购买削弱久期偏好，北美高收益债的最低赎回利率（YTW）降至4%，背后是中美经济基本面和货币政策的差异收敛。随着美联储正式开启缩减资产购买，美元指数重新站上94整数关口，新兴市场美元融资环境也开始收紧。摩根斯坦利新兴市场融资压力指数升至12，单单过去五周就翻了一倍。新兴市场美元融资收紧将施压其股票市场和汇率，并且由此反映到大宗商品的名义需求预期，从而推升全球实际利率。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月5日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.2%，比过去16年平均值高63个基点，比2020年4月的水平低235个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月5日，中国10年期国债远期套利回报为57个基点，比2016年12月的水平高87个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止11月5日，美元兑一篮子货币互换基差为-13个基点，Libor-OIS利差为6.7个基点，显示离岸美元融资环境处于宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月5日，铜金比回落至5.2，离岸人民币运行在6.4；二者背离有所扩大，人民币汇率近期小幅升值，但是整体走弱趋势不变。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月5日，国内股票与债券的总回报之比为32.6，位于过去16年平均值的一倍标准差以上。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

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